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　　近期海外市场动荡，9月以来，A股观望情绪浓厚，沪指震荡频繁，两市成交额萎缩。市场的流动性和大消费板块的估值，都是投资者当前集中关注的的核心问题。

　　对此，银华回报基金经理王斌的基本观点是，货币宽松未到退出时，可选消费龙头当前估值较为合理。9月24日至9月30日，王斌管理的银华回报灵活配置定开混合（000904）迎来开放期，该基金近两年回报达到了102.48%，同类排名2/22，为投资者带来了出色的投资回报。（银河证券，截至2020年8月28日；银华回报灵活配置定开混合所属分类：混合基金-定期开放式绝对收益目标基金-定期开放式绝对收益目标基金（A类））

　　宽松未到退出时

　　在王斌看来，“流动性”具体分为价、量两部分。所谓“价”，简单来讲就是资金成本，最典型的和最受人瞩目的价格变动是央行的降息和加息，往往对市场造成较大的影响，但从数据回溯，资金价格的变动与权益市场的关系是非常不稳定的，并非一个直接且可靠的择时指标。

　　所谓“量”，具体的指标是M2和社融增速指标，对权益市场非常重要酷游体育恒丰_365bet体育世界杯，8月份社融增速超预期，其累计增速到了13.3%的水平，是2018年年初以来最高的水平，显示出疫情以来，货币当局对实体经济和市场的呵护态度。

　　现在经济才刚刚开始复苏反弹，王斌的判断是，“宽松的货币政策没有到要退出的时候，它只是不再变得更加宽松了而已，退一万步讲，即使货币宽松退出，也不会立即造成信用扩张的终止，而是会保持一段时间的惯性扩张。”比如2016年末货币宽松明确转向紧缩，但2017年信用扩张依然持续，并构成了2017年A股市场结构性行情的重要基础。

　　此外，今年某些月份赚钱比较容易，其中相当大的程度来源于估值提升，利润增长没有完全跟上；而2021可能类似2017年，不少行业可以兑现利润来化解高估值，如果某些行业利润兑现更好，就有可能有一个明显的涨幅。

　　可选消费龙头估值溢价合理，可以持续

　　王斌指出，消费品估值涉及到产品的“定价权”，有能力向消费者提供“唯一”或者“第一”价值的品牌，是有定价权的。例如白酒行业中，全国化的第一品牌和地方性的龙头品牌，都是有定价权的典型例子。品牌具有定价权，意味着相关公司能够实现并保持较高的ROE水平，这是消费品公司获得高估值的重要基础。

　　发达市场比如美国的酒类公司估值也相当高，某美国烈酒龙头过去五年年化利润增速仅为3%左右，PE估值能够保持在30倍到40倍。对比美国酒业公司，由于拥有更好的流通业环境等多方面优势，中国酒业龙头的资质在全球范围内都可以说是处于最好一档酷游体育恒丰_365bet体育世界杯，定价能力非常强。

　　此外，在今年疫情结束之后，中国的经济依然处在复苏反弹的过程中，在这个阶段向后展望，可选消费品的基本面大概率将继续改善。综合以上几点，王斌认为市场现在给予可选消费品龙头的估值溢价是合理的，且有持续性。

　　王斌表示长期看好可选消费品，在选择具体标的过程中，有几个标准可供大家参考。第一，2C消费品好于2B消费品；第二，高频消费品好于低频消费品；第三，高客单价的消费品好于低客单价的消费品；第四，非耐用消费品好于耐用消费品；第五，大单品的消费品好于多元化产品矩阵消费品。

责任编辑：石秀珍 SF183